国信期货:上下两难 油价或维持区间震荡


国信期货:上下两难 油价或维持区间震荡
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  主要结论

  供应端:8月份OPEC+进入减产协议第二阶段,即减产规模下降至770万桶/天。前期未完全履行减产承若的成员国继续进行补偿减产计划,伊拉克、尼日内亚和哈萨克斯坦等国将在8月、9月补偿减产84.2万桶/天,这将部分抵消减产规模下降量。截止7月17日当周,美国原油日均产量1110万桶,比前周日均产量增加10万桶,比去年同期日均产量减少20.0万桶,美国活跃钻井平台数量连续第18周下降,意味着未来一段时间美国原油产量将减少。

  需求端,近期美国疫情每日新增病例再创新高,美国一些州恢复隔离防疫措施,可能抑制美国石油需求的回升。巴西、印度等国家疫情形势也依然非常严峻,全球经济仍不乐观,对原油需求恢复的预期需谨慎评估。

  如果原油价格大幅上涨,可能刺激产量增加,从而抑制油价上涨空间。但是全球宽松货币政策刺激经济力度也不支持油价大幅下跌。在不具备大涨预期的背景下,国内原油期货仓单库存充足,仓储费偏贵(0.4元/桶/天)导致原油仓单成了烫手山芋,加大了期货仓单在远月抛空的压力。

  8月份预计WTI原油期货价格可能在35-45美元/桶区间震荡运行,国内INE原油期货主力合约价格可能在270-330元/桶区间震荡运行。

  一、行情回顾

  7月份原油期货价格小幅震荡运行为主,国内原油价格走势弱于国际原油价格走势。目前WTI原油价格在40美元/桶附近,处于上下两难的状态。价格临近美国页岩油开采平均开采成本,继续往上大涨可能刺激美国原油增产。向下的下跌空间又有限,一方面OPEC+减产政策不期望价格深度下跌,另一方面全球宽松货币政策刺激经济力度也不支持油价大幅下跌。在不具备大涨预期的背景下,国内原油期货仓单库存充足,仓储费偏贵(0.4元/桶/天)导致原油仓单成了烫手山芋,加大了期货仓单在远月抛空的压力。

  6月份OPEC+把970万桶减产规模延期至7月底,并且开始执行减产补偿机制,前期减产没有达到100%额度的国家,不足的部分需要补偿减产额度。8月份OPEC+进入减产协议第二阶段,即减产规模下降至770万桶/天。前期未完全履行减产承若的成员国继续进行补偿减产计划,伊拉克、尼日内亚和哈萨克斯坦等国将在8月、9月补偿减产84.2万桶/天,这将部分抵消减产规模下降量。需求方面,近期美国疫情每日新增病例再创新高,美国一些州恢复隔离防疫措施,可能抑制美国石油需求的恢复。

  图:原油主力合约走势

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  数据来源:博易大师 国信期货

  二、原油供需情况分析

  1、全球原油供需

  8月份欧佩克及其减产同盟将放松减产限制,而在此前沙特为首的欧佩克原油日产量已经降低至20年来最低水平。总部设在沙特利雅得的“全球石油联合组织数据库”(JODI)公布的数据显示,5月份沙特原油出口量下降至每日602万桶,比4月份的每日1023.7万桶出口量骤减41.2%,为2010年10月以来最低水平。5月份沙特包括原油和成品油在内的石油出口总量日均748万桶,远低于4月份日均1134万桶出口量。5月份沙特原油日产量849万桶,比4月份减少近30%,为2010年12月以来最低水平。欧佩克6月份总产量已经下降至2227.1万桶/天。

  美国新冠病毒肺炎确诊人数持续增加,石油需求反季节下降。国际能源署在最近发布的月度报告中称,在一些最严格的封锁措施被取消后(4月全球约三分之二的人口受到封锁措施限制),经济和交通活动正在恢复,但新冠病毒新增病例增加迫使部分地区重新实施封锁措施,其中包括北美和拉丁美洲,给原油需求前景蒙上阴影。由于市场担心新冠病毒新增病例激增,最近几周油价一直在窄幅区间波动。国际能源署下调对2020年第三季度原油需求预期,因为巴西、俄罗斯特别是美国新增感染病例增加。

  图:全球石油供需

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  数据来源:卓创资讯 国信期货

  图:OPEC原油产量(千桶/日)

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  俄罗斯能源部长亚历山大·诺瓦克(Alexander Novak)7月16日表示,全球石油需求将在下月大幅复苏,与疫情流行前的全球需求水平相比,将上升至10%以内。诺瓦克说,与病毒爆发前的需求水平相比,4月份的需求下降了25%,导致了世界范围内的大规模封锁,包括世界上最大的两个石油消费国中国和美国。20日,欧佩克同意在8月1日放松过去几个月的减产计划,预计需求将相应改善。欧佩克将从5月、6月和7月970万桶/天的产量削减中减少200万桶/天的削减量。然而,欧佩克警告说有可能进行另一波爆发的浪潮,特别是在美国将继续削弱需求。作为OPEC+组织的一部分,俄罗斯发布了一份关于石油产量增长的警告,称OPEC+成员国8月份增加的石油产量将用于每个国家的国内消费,而不是出口。诺瓦克坚称,俄罗斯将有能力在8月份消耗任何额外的产量。欧佩克从8月份开始增加产量,预计将持续到12月份。

  截至6月,沙特阿拉伯原油日产量780万桶,比5月份原油日产量减少75万桶,比4月份原油日产量减少380万桶。但7月份开始,沙特不会超额减产。

  伊朗和委内瑞拉最近几年受美国制裁影响,原油产量一直在下降,但是目前看继续下降空间可能已经不大,未来不排除产量可能会增加。另外利比亚原油产量年初是达到120万桶/天,随后1-5月由于利比亚内部动乱等因素导致产量下滑至9万桶/天,最近有消息称利比亚产量可能会恢复,意味着利比亚对全球可能贡献大约100万桶/天的增量。伊朗、委内瑞拉、利比亚产量并不在OPEC的减产计划内,不受OPEC+减产计划约束。

  图:沙特原油产量(千桶/日)

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  图:伊朗和委内瑞拉原油产量(千桶/日)

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  截止7月17日当周,美国原油日均产量1110万桶,比前周日均产量增加10万桶,比去年同期日均产量减少20.0万桶;截止7月17日的四周,美国原油日均产量1102.5万桶,比去年同期低7.7%。

  美国活跃钻井平台数量连续第18周下降,意味着未来一段时间美国原油产量将减少。贝克休斯报告显示,美国活跃钻井数量减少到1987年有记录以来最低水平。通用电气公司的油田服务机构贝克休斯公布的数据显示,截止7月17日的一周,美国在线钻探油井数量180座,比前周减少1座;比去年同期减少599座。

  图:美国原油产量(千桶/日)

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  图:美国新增钻井数

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  美国原油加工量减少,原油产量增加,美国停止补充石油战略储备,库欣地区原油库存连续第三周增加。美国能源信息署数据显示,截止7月17日当周,美国原油库存量5.3658亿桶,比前一周增长489万桶;美国汽油库存总量2.46733亿桶,比前一周下降180万桶。

  图:美国原油总库存(千桶/日)

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  图:美国能源信息署公布的美国原油库存每周增减数据

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  2、中国原油供需

  随着国内复工复产逐步推进,国内原油需求明显回升。今年6月份我国原油产量达到1624.2万吨,同比增长0.7%;今年1-6月原油累计产量达到9714.8万吨,累计同比增长1.7%。

  图:中国原油月度产量(万吨)

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  我国原油消费量有近70%需要通过国际市场进口,今年6月份我国原油进口量为5318万吨,环比5月增加521万吨。今年1-6月份累计进口超过26875万吨,累计进口增速达到9.9%。6月份进口大量增加,主要也是受益于4月中下旬国际油价大幅下跌,我国趁着国际油价处于底部,及时增加了进口额度。

  图:中国原油月度进口量(万吨)

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  图:中国原油累计进口量(万吨)

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  随着5、6月份国内原油进口增加,交易所原油注册仓单也大量增加。原油进口后在期货盘面进行卖出保值,所以国内原油期货价格承担了较大压力,5-7月份同期涨幅不及国际油价。截至7月24日,交易所原油注册仓单达到42403000桶。

  图:INE原油注册仓单

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  三、美国原油开采成本及中东主要产油国财政盈亏平衡点

  目前美国页岩油各产区原油开采成本基本保持在40-50美元/桶区间,平均开采成本大概在42美元/桶左右,个别产区开采成本已经下降至27美元/桶。当WTI原油加工处于40美元/桶以下时,大部分页岩油企业可能已经处于亏损状态,当WTI原油价格处于30美元/桶以下,有些页岩油企业无法承受严重亏损而被迫减产甚至破产。但是如果WTI原油价格反弹到45美元/桶上方,则一些停产的页岩油企业可能会开始复产增产,产量增加又将抑制油价继续上涨。

  图:美国各主要页岩油产区开采成本

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  数据来源:WIND 国信期货

  中东主要产油国原油开采成本很低,基本保持在大约10美元/桶,但是这些国家经济结构单一,严重依赖原油出口创汇来维持国内的财政收支平衡。为了实现2020年财政收支平衡,预计沙特原油出口价格需要达到78美元/桶,科威特、卡塔尔则需要原油出口达到大概50美元/桶。故当国际原油价格低于30美元/桶,这些原油主产国有很强的动力进行联合减产,通过统一行动达到减产保价的目的。

  图:美国各主要页岩油产区开采成本

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  数据来源:BLOOMBERG 国信期货

  四、技术分析

  技术面,美国WTI原油期货价格触底后走出了V形反转的形态。近期上涨驱动力减弱,但是价格重心仍然在缓慢上移。8月份WTI价格或有望维持在35-45美元/桶区间震荡运行。

  图:美国WTI原油期货连续合约周线图

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  数据来源:博易大师 国信期货

  国信期货 范春华

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