生猪10月策略:空头在03合约抢跑


生猪10月策略:空头在03合约抢跑
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  文:中信建投期货农产品事业部

  本报告完成时间  | 2021年10月20日 

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  生鲜品期货在国内期货市场受宠有三大原因:

  1.生鲜品的波动率是国内期货市场的旗帜

  2.通常独立于其他商品,也不受海外市场影响

  3.季节性显著

  4.产业链条相对较短,调研成本低

  这也决定了其交易上的博弈非常明显,充分博弈之后,行情波澜起伏的戏剧性也不断吸引着市场的新玩家,这也让老手在基本面上的抢跑和纠错有了土壤,我们认为抢跑逻辑同样适用于生猪,且将大行其道。

  10月主要策略——做生鲜品投资,谁不抢跑?

  观点:生猪——福祸相依,今朝涨幅来日还

  随着时间的后移,我们认为远月高升水的事实越发不合理:

  1产业悲观情绪加速回暖,供应出现弹性,表征为出栏体重的逐级向上,从节前117公斤到121公斤。不彻底的产能清退和供应弹性引致的供应后移(注意不是猪没了,是现在该屠宰的猪被决定养到未来出栏)将大概率形成春节之后的价格再次探底。

  2本轮收储被定性为“力度更大”和“时间更长”,猪粮比可以被视为重要的收储力度指标,节前猪粮比跌至3.95,未来我们把5.5-6.0的猪粮比作为收储政策的目标,按目前2.8/公斤的全国玉米均价和四季度生猪季节性消费好转的预期,我们预计本轮收储行情引致的高点预计为15.8-16.6/千克。

  3、短期我们仍持01-05正套尚有空间的观点,但2201合约上行至16000/吨附近,我们更倾向后期1-5正套的获利来源以05空头腿为主,可逢高对近月多头平仓,保留远月空头。根据我们对产业的调研,明年3月生猪养殖成本多在13.2-13.8/千克,而每一轮猪周期的下行年份,春节之后的价格下行都非常剧烈。

  明年3月生猪在盘面定价15/千克,我们理解是偏高的,届时的猪价或下行至养殖成本附近,甚至以下。

  国庆节期价是价格的第二次触底,我们认为这是情绪最悲观的一次,我们判断本次猪周期应该有三次的触底。第一次是621日的12.2元,第二次是104日左右价格在10.2元,第三次触底在所难免,预计是在明年的一二季度之交,需要再看出栏节奏。

生猪10月策略:空头在03合约抢跑

  数据来源:CFC农产品研究

  国庆之后,猪价持续反弹,短期我们可以把它看成一个见底回升的现象,但在中期仍然有比较大的概率出现冲高回落的行情,也就是需要关注四季度的冲高回落和明年的第三次见底。

  最近半个月,东北价格从10元下方在反弹至13元以上,东北价格是行情的发动机,也是潜在的前瞻指标。

生猪10月策略:空头在03合约抢跑

  数据来源:CFC农产品研究

  本轮上涨,从天时上来说,契合了从南到北的天气变化,气温明显下降,肉类需求提升;同时,价格处于极低的位置,收储靴子落地,成交3万吨且价格比较好,对市场有较好的提振作用,在51的猪粮比价设定下,市场也对猪价底部有一个预期支撑;另外在肥猪前期基本出清的背景下,养殖的弹性也有所恢复。上半月集团场的出栏相对还没有上量,综合起来支撑了上涨。

  出栏体重——供应的高弹性是本轮反弹的重要支撑

  上半年高峰期生猪的体重达到了136公斤,达到了历史极值;现在平均来到了119公斤左右,比上个月下降5公斤,比20年、19年都要低。体重下降了,89月加速出栏的迹象比较明显。体重下降了,养殖户就有了再度根据价格变化来调整出栏时间的空间,也就是出栏弹性提高了。其实生猪体重也可以看成是养殖户的出栏压力,现在这个压力是比较小的,尤其是冬季很多区域本身对于肥猪的需求也比较高。(四季度,高体重的大肥单价将显著高于标猪)

  一般情况下,在价格有趋势性反弹的状态下,大家都认为后期还能上涨,压栏,那么就会推动价格继续上涨,而随着时间推后,前期压栏仍然是要出栏,一旦出现价格回落,那么就可能因为前期的压栏导致剧烈的踩踏,导致价格下行。

  现在这个时间是四季度,消费较好,容忍度比较高,但是一旦消费情况变化,出栏体重上行,价格下行概率依旧较大。

  当前高供给的主要证据

  四季度出栏生猪对应二到三季度的仔猪情况,从数据上看,这个时间段是能繁母猪存栏量最高的时间段,因此整体压力是比较大的。6月能繁母猪是4564万头,比平衡点是多了11.32%。即便考虑到四季度的季节性,整体价格重心应该还是在亏损区间。从近期的数据上看,屠宰开工率走向周期高点,即便短期有变化,总体趋势是向上的。

生猪10月策略:空头在03合约抢跑

  当期屠宰和5-6能繁存栏是相互印证的,高供应的事实没有改变。本次的生猪大幅反弹一方面正在兑现猪肉收储的预期,另一方面也在不断透支四季度应有的季节性反弹。

  我们认为5.5-6的猪粮比价是衡量收储政策的目标是否实现的重要中介指标,玉米过去1个月涨了接近一毛到2.8/公斤,按目标的猪粮比较计算,我们预计本轮生猪价格在四季度的反弹高点为16.2±0.4/千克,而一旦这个价格提前实现,生猪将可能出现旺季不旺,春节前滞涨的局面。

生猪10月策略:空头在03合约抢跑

  数据来源:CFC农产品研究

  10月主要策略——做生鲜品投资,谁不抢跑?

  猪肉收储驱动养殖行情情绪反转,价格反弹暴利,中断行业去产能进程,极有可能拉长本轮生猪下行周期,利空远月价格。按我们对养殖企业的调研,明年三月出栏的生猪成本多在13.5/千克,而LH2203定价在15.1/千克,周期低谷却有12%毛利,这与朴素的投资观是背离的,建议做时间的朋友。

  预计行情震荡为主,逢高沽空010305合约,成本保持在15500/吨以上,套保保持在养殖成本线上。

  价差上关注010509三个合约的相互配置,0109可以在适当时间段分别作为价差多头,01-05正套持有到BACK结构止盈,且后期以03的空头长期持有为主,这是未来几个月的关键机会。

  CFC农产品团队:收储行情的第一阶段机会是1-5正套至BACK结构,第二阶段机会是远月的沽空。

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