期债持续上涨动能不足


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  原标题:期债持续上涨动能不足

  来源:期货日报

  作者:唐广华

  央行降准落地之后,资金面保持宽松,一级市场需求向好,加上新冠肺炎疫情反弹,股市显著回落,避险情绪升温,带动国债期货价格持续上行,10年期国债收益率一度跌破2.9%,创近一年以来的新低。不过在避险情绪释放之后,资金面有所紧张,国债期货持续上涨动能不足,价格面临冲高回落。

期债持续上涨动能不足

  图为工业企业营业收入和利润总额累计同比(%)

  截至7月26日,全球累计确诊人数达到1.95亿例,单日新增确诊人数再次回升至60万例,疫情有所反弹,接近年初高点。为了保障经济恢复,美国、欧洲将继续维持宽松货币环境,欧洲央行行长拉加德表示不会过早撤回紧急支持,以免破坏经济复苏。

  国内局部疫情不断出现,近日南京禄口机场疫情传播链不断延长,涉及多省市,已经确诊百余人,南京市疾控中心表示从完成的病例检测来看,目前引起南京疫情的毒株是德尔塔毒株,也是目前全球疫情流行的一个最主要的毒株。

  7月24日国务院办公厅印发《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》,对学科类培训机构出台严厉的政策。受此影响,中概股中教育等相关股票大幅下跌,拖累A股表现。同时,地产调控长效机制持续加码,上海将首套房贷利率将从之前的4.65%调整至5%,二套房贷利率从5.25%上调至5.7%,房地产股票领跌。此外,中美会谈在天津举行,外交部副部长谢锋与美国常务副国务卿舍曼进行了沟通和交流,但目前并未公布相应进展,中美关系存在一定的不确定性。受政策不确定性影响,本周以来A股持续下跌,避险情绪升温,支撑债市上行。

  7月27日,国家统计局发布了1—6月全国规模以上工业企业利润数据,同比增长66.9%,比2019年1—6月增长45.5%,两年平均增长20.6%,仍处于高位,不过单月来看,6月工业企业利润两年同比已经从4月22.6%的高点快速下滑至15.8%。其中,国有企业6月平均两年同比维持在20%以上,但股份制以及私营企业利润增速下滑。虽然6月PPI同比小幅下滑至8.8%,但对于中小企业来说,下游需求回落更加明显,本月产成品存货同比也上升至6.8%,说明中小企业面临的被动累库存压力较大。

  此前公布二季度实际GDP增长7.9%,不及预期8.5%,两年平均增速为5.5%,较一季度继续恢复。从分项上看,消费依旧没有复苏到位,6月社会零售规模同比增长仅为12.1%,两年平均增速为4.9%,整体二季度增长不及年初预期,南京局部疫情也将继续影响消费市场恢复。

  降准对冲MLF和税期高锋后,LPR和MLF操作利率保持不变。8月MLF到期6000亿元,9月MLF到期7000亿元,四季度MLF到期的规模还有2.45万亿元。即使等额续作,效果不如降准,边际上力度减弱。此外降准还需要对冲政府债券加快发行带来的流动性缺口,上半年政府债券累计新增2.45亿元,比去年同期少1.345万亿元,显著低于去年同期,今年政府债券发行进度偏慢。按年初新增7.22万亿元国债和地方政府债券测算,下半年还有4.77万亿元政府债券待发行,月均发行规模超过8000亿元,对市场产生一定的供给压力。同时,也会带动社融数据企稳。6月末社会融资规模存量同比增长11%,与上月持平,扭转了今年以来持续回落的态势。随着政府债券大量发行,支持中小微企业的政策出台,之前拖累社融的分项或逐步恢复,加上居民中长期贷款保持稳定,将带动社融增速企稳。

  7月降准并不代表央行货币政策转向,而更多的是央行常规数量操作,银行体系流动性总量将保持稳定。近期受变异毒株传播影响,海外疫情有所升级,但整体上国内外经济仍处在恢复进程中,下半年美联储宽松货币政策面临退出,央行再次全面降准和下调政策利率的可能性均较低,持续宽松空间不大。(作者单位:申银万国期货)