浙商期货:白糖供需格局改善


浙商期货:白糖供需格局改善
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  报告导读

  原油偏强运行,巴西等产糖国存减产预期,且国际海运费偏高,以上使得原糖下方支撑较强。

  目前国内配额外进口成本维持在高位,预计配额外进口利润持续偏低,后期进口量有望继续下行。蔗糖压榨结束,当前处于夏季备货期,库存将逐步下降。

  投资要点

  考虑到基本面逐步改善,前期SR09多单继续持有,止损位5500。

  一、供需情况

  1.国外生产情况

  巴西2021/22榨季于4月开启,由于干旱天气影响,开榨进度偏慢,且市场有减产预期。截止6月上半月甘蔗制糖比为46.25%,低于上一年度同期的47.11%。若后期原油价格继续走强,推升燃料乙醇价格,将会使得生产商更偏向将甘蔗用于生产利润更高的乙醇燃料,从而减少制糖比例。不过制糖比例是一个动态指标,若糖价保持在较高水平则新榨季巴西制糖比例将发生倾斜,且雷亚尔若出现回调,也将提振巴西糖厂出口意向。

  图1:巴西中南部地区累积糖产量(万吨)

浙商期货:白糖供需格局改善

  资料来源:浙商期货研究中心、UNICA

  图2:巴西中南部地区累计制糖比(%)

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  资料来源:浙商期货研究中心、UNICA

  整体来看,印度疫情仍较为严重,对其国内生产和需求同步产生一定影响,巴西、欧盟减产预期持续,且天气影响使得巴西减产预期较强,从供给端来看,机构或将继续下调2021/22年度全球过剩量。此外,原油价格走强,且国际集装箱短缺、海运费飙升,都为原糖带来较强的支撑。但后期需警惕巴西恢复生产以及后期港口运费恢复后的情况。

  2.国内进口情况

  图3:食糖进口量

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  资料来源:浙商期货研究中心,海关总署

  图4:糖浆进口量

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  资料来源:浙商期货研究中心,海关总署

  海关总署数据显示,2021年5月份中国进口糖18万吨,同比减少12万吨,主要由于配额外进口利润较差。

  去年在0征税及配额未限制的背景下,糖浆进口量同比大增。2021年1月1日起对糖浆等征收30%或80%的征税。5月份中国进口糖浆数量3.37万吨。

  3.国内供需情况

  本年度截止五月底已生产白糖1066.05万吨。广西糖厂4月初全部收榨,云南于6月初结束压榨,新糖压榨已结束,目前处于去库存阶段。5月产销数据已公布,全国产销率同比略减,但单月销量同比大增,显示供需情况逐步好转。

  图5:全国累计产量(万吨)

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  资料来源:浙商期货研究中心,中糖协

  图6:全国产销进度(%)

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  资料来源:浙商期货研究中心,中糖协

  图7:历年含糖食品产量(万吨)

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  资料来源:浙商期货研究中心,国家统计局

  图8:食糖消费季节性(万吨)

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  资料来源:浙商期货研究中心,中糖协

  4.工业库存

  2020/21年度,5月全国工业库存476.79万吨,广西工业库存为303.24万吨,同比偏高。

  图9:全国工业库存季节性(万吨)

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  资料来源:浙商期货研究中心、中糖协

  图10:广西工业库存季节性(万吨)

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  资料来源:浙商期货研究中心、中糖协

  二、食糖内外价差

  图11:巴西配额外进口利润

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  资料来源:浙商期货研究中心

  图12:泰国配额外进口利润

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  资料来源:浙商期货研究中心

  原糖下方支撑较强,提升了配额外进口成本,以上使得内外价差仍倒挂。

  三、月间价差

  图13:郑糖9-1价差

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  资料来源:浙商期货研究中心

  图14:郑糖1-5价差

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  资料来源:浙商期货研究中心

  近期SR2109-SR2201合约价格低位震荡为主,处于历史区间偏低的位置,考虑到季节性因素,预计后期或有望走强。

  四、基差与升贴水

  图15:09合约基差:柳州

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  资料来源:浙商期货研究中心

  郑糖基差低位震荡,主要由于后期郑糖价格再次走强。

  图16:郑糖仓单数量(单位:张)

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  资料来源:浙商期货研究中心、WIND

  图17:郑糖有效预报数量(单位:张)

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  资料来源:浙商期货研究中心、WIND

  前期蔗糖集中压榨,使得目前仓单数量同比增加,但随着白糖进入纯销售阶段,仓单数量将逐步下滑。

  五、结论

  原油偏强运行,叠加多主产国减产预期,以及海运费偏高,以上使得原糖下方支撑较强。目前国内配额外进口成本维持在高位,预计配额外进口利润持续偏低,后期进口量有望继续下行。蔗糖压榨结束,当前处于夏季备货期,库存将逐步下降。SR09多单继续持有,止损位5500。

  浙商期货 倪筱玮