有了100亿化债基金 湖南的城投就可以闭眼买?

  来源:债市研究

  某省会城市城投公司有租赁资金需求,没有多少经营性现金流,有AA发债(没有存续的公募债)城投提供担保,要求irr9%以内,能做的加微信ibonds1

  昨晚被朋友圈的这篇文章刷屏,按照标题党理解,省级成立化债基金,岂不是整个省的城投债务都稳了?我来给大家屡屡实际情况。

有了100亿化债基金 湖南的城投就可以闭眼买?

  首先,湖南在2018年就开始整平台,但整合也仅仅是原来的平台之间的合并,有些甚至只是几个平台上面再设立一个母公司把大家包进来,原来的平台自己该干吗还是干吗。这样的整合既没有进行资源整合、也没有减少债务,唯一的好处可能是母公司评级可以提升一个级别,然后到债务市场上发债撸债券投资者的羊毛。所以整合这个事,说不上利好。

  其次,这个成立的地方AMC,化解对象仅限于隐形债务(见下图原文)。但是抱歉的告诉大家,湖南城投平台的隐形债务确认比例比较低(确认比例即隐形债务占城投平台有息债务的比例),这个比例总体来说绝对不高于50%,平均水平也就20%-30%。

有了100亿化债基金 湖南的城投就可以闭眼买?

  对于债券投资者更残酷的事实还不仅仅是隐形债务确认比例低的问题,还有这些城投平台确认的隐形债务大都是银行贷款,发行的债券确认为隐形债务的更是少的几乎没有。

  所以所谓地方AMC资金,救助范围基本没有债券投资者啥事。

  再次,一个县级城投的有息债务轻轻松松破100亿,所以省级的这100亿想解决整个省的债务问题,明显是不现实的,四大天王之一所在省也不是白闹的。还有更扎心的问题,这100亿规模的基金,实际到位了多少??

  第四点,地方AMC真的不是什么给钱就不用还的慈善部门。地方AMC首先从银行或者债券市场融资,如果真的按照文中提到的市场化行为,给到底下市县的融资成本应该在6-7%以上(其实按照AMC的套路,紧急救助资金10%才比较合理,为了避免被喷,还是保守一点)。

  第五点,每每看到卖方推荐高收益城投我都笑而不语。因为推荐的卖方首先没有搞清楚有些地方、有些城投收益为什么高,拉个估值表看着收益高、GDP和财税还可以就推荐。城投这个东西,表面上能分析的东西业顶多,但表面上分析不出来的更多,特别是一些黑历史。湖南城投,有些地方真的不错,有些地方真的一言难尽。有些是因为领导换届留下债务,有些因为投了一些PZ项目,而有些也想就这波城投融资顺周期,债务投资者都在下沉买城投,干脆加大融资力度,快上猛干。

  说实话我真的很担心这些城投,一旦国家对平台的融资政策再次收紧,会不会比2018年更困难?毕竟2018年已经开始逼迫非标和私募债投资人不续期就死给你看了。当债务规模更大之后,时间要是换不来空间,政策层会不会拿个别高负债城投祭天呢?毕竟,城投们名义上都已经市场化改革了,以后债务再出问题,帮是情分,不帮也是合理了。

  综上,先要为湖南省政府为债务化解做的工作点赞,做比不做好,效果肯定是正面的。但单靠这个化债基金就闭眼买湖南城投,理由显然是单薄的。

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