城地转债分析:积极布局IDC业务 建议积极申购

  来源:致我们深爱的债券市场

  原标题:【开源固收|转债】积极布局IDC业务——城地转债申购价值分析

  摘要

  1、基础工程领域高新企业:

  公司的传统主营业务为桩基、基坑围护及岩土领域相关设计等地基与基础工程服务,公司于2019年4月完成对香江科技的收购,实现信息化时代向IDC这一互联网基础设施领域的转型升级。公司的主营业务包括IDC解决方案(占2019营收29.81%)、单一桩基(21.30%)、桩基与基坑围护混合(17.61%)、IDC及云平台信息系统集成(16.07%)、单一基坑围护(10.53%)、IDC及其增值服务(4.27%)。

  2、传统行业发展稳健,IDC新领域布局成功:

  近年来公司基桩与基坑围护业务发展稳健,营收增长较快,在上海、浙江、江苏等长三角区域及华中完成了多个大型桩基和基坑围护施工项目,与实力雄厚的大型开发商及建筑商均建立了较好的合作关系。同时公司成功布局IDC领域,整体盈利能力大幅提高。根据科智咨询发布的数据,2019年中国IDC市场总规模为1562.5亿元,同比增长27.2%。随着国内互联网产业的高速发展和数据流量的大幅增加,叠加5G时代的红利,这些趋势将推动IDC市场爆发式增长。

  3、预计上市价格中枢约115.2元

  预计城地转债转股溢价率在15%-19%之间,上市价格预测在113.19-117.13区间,价格中枢115.2元。

  4、中签率约0.0068%,建议积极申购:

  公司第一大股东为谢晓东,持股21.87%;前十大股东合计持股56.07%。假设原股东有60%参与配售,则预计获配7.2亿元面值转债,留给市场的规模约为4.8亿元。假设城地转债网上申购706万户,按照打满计算中签率在0.0068%左右。建议积极申购。

  风险提示:正股及市场大幅波动风险;IDC业务拓展不及预期 

  正文

城地转债分析:积极布局IDC业务 建议积极申购

  1、 发行关键信息

城地转债分析:积极布局IDC业务 建议积极申购

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  2、城地转债:可能为偏股性转债

  按照2020年7月24日6年期AA-级中债企业债到期收益率水平6.7442%测算,到期按108元赎回,城地转债的纯债价值约为77.33元,债底保护较低;YTM中枢约为2.17%。以7月24日城地股份正股收盘价28.75元计算,初始平价98.43元,股性较强。若所有转债按照转股价29.21元进行转股,则对总股本(流通盘数量占比为71.2%)的摊薄幅度为10.94%。

  3、 上市价格中枢:115.2元

  参考相近规模、相似行业的森特转债(评级AA-、规模6亿元,平价91.62元对应转债价格107.65,转股溢价率17.5%)、交科转债(评级AA+、规模25亿,平价101.68元对应转债价格115.23,转股溢价率13.33%)。综上,我们预计上市首日转股溢价率在15%-19%区间,价格113.19-117.13元,价格中枢115.2元。

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  4、 中签率中枢约为0.0068%,建议积极申购

  根据最新数据,城地股份的第一大股东为谢晓东,持股21.87%;前十大股东合计持股56.07%。根据公告,本次发行向原股东优先配售,每股配售面值3.195元,未披露配售意愿。假设原股东有60%参与配售,则预计获配7.2亿元面值转债,留给市场的规模约为4.8亿元。

  城地转债仅设置网上发行。近期发行的花王转债(AA-,规模3.3亿元)、胜达转债(AA-,规模5.5亿元)网上申购约747/665万户。假设城地转债网上申购706万户,按照打满计算中签率在0.0068%左右。建议积极申购。

  5、城地股份:积极布局IDC业务

  5.1、公司速览:基础工程领域高新企业

  公司的传统主营业务为桩基、基坑围护及岩土领域相关设计等地基与基础工程服务。公司于2019年4月完成对香江科技的收购,实现信息化时代向IDC这一互联网基础设施领域的转型升级。香江科技的业务主要围绕IDC产业链上下游,具体包括IDC设备与解决方案、IDC系统集成、IDC运营管理和增值服务等。据2019年公司年报,IDC解决方案的营收占比为29.81%,单一桩基21.30%,桩基与基坑围护混合17.61%,IDC及云平台信息系统集成16.07%,单一基坑围护10.53%,IDC及其增值服务4.27%。

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  5.2、经营概况:公司收入快速增长,业绩表现亮眼

  据2019年年报,公司全年实现营业收入29.24亿元,同比增长132.01%;实现归母净利润3.31亿元,同比增长359.12%。2020Q1实现营业收入5.18亿元,同比增长44.73%;实现归母净利润0.74亿元,同比增长211.15%。2019年公司收入高速增长主要系收购香江科技,同时地基业务拓展情况良好。

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  公司传统业务毛利率水平较为稳定,2019年整体毛利率有所提升。公司的基桩和基坑围护等传统主营业务毛利率较为稳定,但随着近年来施工技术发展越来越成熟,大部分企业的施工技术趋同,市场竞争亦较为充分,行业整体毛利率不高。公司不断优化整体业务结构、拓宽收入渠道,于2019年4月收购了香江科技,使得2019年公司整体毛利率有所上升。2019年年报显示,IDC解决方案、IDC及云平台信息系统集成、IDC及其增值服务的毛利率分别为37%、27.8%、32.3%。

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  5.3、传统行业发展稳健,新领域布局积极

  ⚫  桩基与基坑围护业务发展稳健

  多年来,公司在上海、浙江、江苏等长三角区域及华中完成了多个大型桩基和基坑围护施工项目,积累了丰富的施工经验,与实力雄厚的大型开发商及建筑商均建立了较好的合作关系,如恒大、金地、保利、融创等,在行业竞争中处于一定的优势地位。

  近年来公司基桩与基坑围护业务发展稳健,营收增长较快。根据公司年报,单一桩基业务的营收已从2015年的0.99亿元增至2019年的6.23亿元,桩基与基坑围护业务则从2015年的3.10亿元增至2019年的5.15亿元。

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  公司的桩基与基坑围护项目覆盖了房地产、公用市政工程、公用设施、厂房等各类建设工程领域,逐步实现了跨领域经营。在项目区域上,公司立足上海,并把业务拓展到江苏、浙江、湖北等其他区域,由区域性公司逐渐成长为跨区域经营的公司。

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  ⚫  成功布局IDC新领域,行业发展潜力巨大

  未来公司下游的传统基础设施建设和房地产行业存在增速放缓的风险,而之前公司业务收入主要来源于桩基与基坑围护业务,收入来源较为单一。为了长期可持续发展,公司于2019年收购了香江科技,优化整体业务结构、拓宽收入渠道。公司原有业务所属的建筑行业与新进业务所属的IDC行业分别是“传统基建”和“新基建”的代表领域,转型IDC业务后可与原有业务形成良好的互补关系。

  香江科技的整体盈利能力较强,公司整体盈利能力显著提高。2019 年 4 月公司完成了香江科技的股权交割,当年度公司营业总收入和归母净利润分别实现同比增长 132.01%和359.12%。同时,公司加权平均净资产收益率亦从2018年的8.96%提高至2019年的18.32%。

  在全球范围内,IDC的投资继续保持着快速增长态势,数据中心服务商在机房设施、IT设备和外包服务上的投资继续扩大。2018年,全球IDC市场在云计算业务的带动下继续保持稳定增长,整体市场份额达到6253.1亿元,增速达到23.6%。根据科智咨询发布的《2019-2020中国IDC产业发展研究报告》,2019年中国IDC市场总规模为1562.5亿元,同比增长27.2%。随着国内互联网产业的高速发展和数据流量的大幅增加,叠加5G时代的红利,这些趋势将推动IDC市场爆发式增长。

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  5.4、同业比较:成长性好,估值水平一般

  与建筑装饰行业市值相邻的10家公司相比,公司成长性较好、估值水平较低。根据2019年年报数据,公司营收增速排名第1,净利润增速排名第1;动态市盈率为28.32,排名第5位,估值水平一般。

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  5.5、城地转债募投项目

  本次公开发行可转换公司债券募集资金总额为12亿元,扣除发行费用后拟用于以下项目:

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