华安期货:进口成本提升 豆粕偏强震荡


华安期货:进口成本提升 豆粕偏强震荡
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  要点提示:

  1、美国大豆新作种植进入尾声,种植面积或将上调

  2、巴西大豆可售量减少,美豆出口有所好转

  3、大豆巨量到港,豆粕库存回升

  4、生猪产能进入恢复通道,饲料需求中长期向好

  5、豆粕基差走弱,油厂压榨利润收窄

  市场展望与投资策略:

  美豆播种近尾声,播种面积有望上调,且天气良好利于作物生长,新作有望丰产。需求端,巴西大豆近月出口强劲,下半年可售数量下滑,加上雷亚尔汇率回升,巴西大豆贴水快速上涨,美豆价格优势凸显,近期中国买家无视两国贸易关系恶化,加大美豆采购,美豆新作出口存在潜在利多。全球大豆供需两旺,美豆大概率维持震荡。国内方面,进口大豆大量到港,油厂开机率维持高位,豆粕库存不断攀升,豆粕价格承压。但中长期看,生猪产能有序恢复,饲料需求总体向好。此外,进口大豆成本提升,也给豆粕期价提供一定支撑。且两国贸易关系恶化或影响大豆远月供应,美豆生长期天气题材也可能提供上涨驱动。预计7月豆粕偏强震荡。

  策略:单边:M2009合约逢低做多;

  期权:卖宽跨 M2009-P-2750 M2009-C-3000

  风险点:两国贸易关系变化;美国产区天气;全球疫情形势;国内大豆到港;生猪存栏

  一、行情走势回顾:

  巴西雷亚尔汇率回升,使得美国大豆更有竞争力,美豆出口前景改善,对华销售同比大幅增加,提振美豆价格。不过新作大豆播种顺利,产区天气状况良好,限制美豆涨幅,下旬美豆滞涨回落。国内大豆到港量庞大,油厂开机大幅提升,豆粕库存持续增加,但进口大豆到港成本持续拉升,盘面榨利已转为亏损,支撑豆粕价格,6月豆粕总体窄幅震荡。

  图1:豆粕、菜粕期价走势

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  资料来源:华安期货投资咨询部;Wind

  图2:CBOT大豆期价走势

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  资料来源:华安期货投资咨询部;Wind

  二、供需分析

  2.1 国际大豆供需分析

  2.1.1 USDA报告预估2020/21年度全球大豆和美豆库销比均减少

  USDA6月供需报告显示,因南美大豆对美豆的出口竞争,2019/20年度美豆旧作出口调降2500万蒲式耳至16.5亿蒲,但豆粕需求的增加使得旧作压榨调增,最终2019/20年度美豆期末库存小幅调增至5.85亿蒲式耳。2020/21美豆新作产量根据惯例未做调整,虽然期初库存增加,但新作压榨调增幅度较大,因此期末库存下调1000万蒲至3.95亿蒲式耳,低于上月预估的4.05亿蒲和市场平均预期4.26亿蒲。

  全球方面,2019/20年度大豆总产量调降80万吨,其中阿根廷产量预估调降100万吨至5000万吨,巴西大豆产量未作调整。因近月买船积极,USDA将中国2019/20年度进口预估上调200万吨至9400万吨,2020/21年度进口量维持9600万吨预估不变。最终,全球大豆旧作结转库存下调110万吨至9920万吨,2020/21年度期末库存下调210万吨至9630万吨。全球大豆供需继续小幅收紧。

  因美豆播种尚未结束,报告对美豆新作种植面积和单产均未作调整。本次报告调整幅度不大,基本符合市场预期,2020/21年度全球大豆和美豆库销比均出现减少,报告中性偏多。

  表1:全球大豆供需平衡表

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  资料来源:华安期货投资咨询部;USDA

  表2:美国大豆供需平衡表

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  资料来源:华安期货投资咨询部;USDA

  2.1.2 美国大豆新作种植进入尾声,种植面积或将上调

  2020/21美国大豆播种已临近尾声,截至6月21日当周,美国大豆种植已完成96%,远高于去年同期的83%和五年均值93%。天气总体有利作物播种和生长,美国大豆优良率维持在70%的较高水平。从历史规律来看,较高的优良率将会带来供需平衡表中单产的上调,单产首次调整一般发生在7月或8月。8月中下旬关键生长期后将有机构进行田间调查,9月后美豆的单产水平将基本确定。此外,由于大豆/玉米比价上升,市场预期大豆实际种植面积将高于此前预估水平,6月30日USDA最终面积报告或将上调美豆新作种植面积。

  不过有迹象表明中西部产区天气条件有转差趋势,美国农业部发布的作物进展周报显示,美国土壤表层墒情继续变差。截至2020年6月21日的一周,美国全国土壤表层墒情短缺和非常短缺的比例为34%,一周前31%,去年同期10%。7月美豆将进入生长期,天气条件将左右市场行情,需密切关注。

  图3:美豆播种进度(%)

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  资料来源:华安期货投资咨询部;USDA

  图4:美豆优良率(%)

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  资料来源:华安期货投资咨询部;USDA

  2.1.3 巴西大豆可售量减少,美豆出口有所好转

  需求端,2020年5月份NOPA美国大豆压榨量1.69584亿蒲,低于4月的1.71754亿蒲式耳纪录,但仍高于上年同期。由于充足的大豆供应以及大豆制成品需求较好,2019/20年度以来美国大豆压榨量一直处在历史同期高位,截止目前N0PA大豆累计压榨量15.33624亿蒲,同比增加接近5100万蒲,USDA最新给出的2019/20年度压榨量较上年提高了4800万蒲。市场年度仅剩3个月,如果维持目前的压榨节奏的话,本年度有望超额完成21.40亿蒲的压榨预估。

  图5:美豆累计出口销售(万吨)

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  资料来源:华安期货投资咨询部;USDA;NOPA

  图6:美豆月度压榨量(亿蒲式耳)

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  资料来源:华安期货投资咨询部;USDA;NOPA

  近两个月两国贸易持续紧张,市场对两国第一阶段贸易协定落实有所怀疑。6月16日至17日,杨洁篪应约同美国国务卿蓬佩奥在夏威夷举行对话。双方就两国关系和共同关心的国际与地区问题深入交换了意见。同意采取行动,认真落实两国元首达成的共识。然而,6月25日,美国国会参议院通过所谓“香港自治法案”,妄图以“制裁”为手段阻挠涉港国家安全立法,使得两国之间矛盾再度升级。无论是考虑到当前疫情及其对经贸发展带来的冲击,两国之间加强合作才是双赢的方式。后续需密切关注两国贸易关系变化,若两国贸易协定顺利执行,那么新年度全球大豆贸易格局或将恢复平衡。

  巴西5月大豆出口1550万吨,明显高于去年同期的1000万吨,仅低于4月创下的逾1630万吨的纪录高位。由于中国需求强劲,今年1-5月,巴西4928万吨出口大豆中有74%运往中国。巴西谷物出口商协会(Anec)预估巴西6月大豆出口1260万吨,今年上半年巴西大豆出口量料达6188万吨,同比增长近40%。自1月以来,雷亚尔贬值超40%,巴西大豆价格竞争力提升,销售进度较往年加快,大豆剩余可售量减少。截止6月12日,巴西大豆2019/20销售已完成89%,上年同期67%,2020/21年度大豆销售35.6%,高于上年同期11.9%和同期均值8.3%。按当前出口速度,7月以后,巴西大豆出口能力将会大幅下降,加上近期巴西雷亚尔汇率开始升值,巴西国内新冠疫情蔓延加剧,因此,巴西大豆贴水较5月初涨幅高达60-70美分/蒲。中国进口巴西大豆的成本随之上升,当前进口8-10月巴西大豆的榨利预期处于盈亏平衡点,与此相反,进口美国大豆当前处于成本优势。

  因美豆压榨利润较好,并且出于履行贸易协定的考虑,5月后中国并没有因贸易关系恶化而停止购买美国大豆,甚至对新作购买力度有所增加。截至6月18当周,美豆2019/20年度累计销售4480万吨,较去年同期低6%。其中2019/20年度对中国累计销售1577.5万吨,同比增加15%;2020/21年度累计对华销售610万吨,上年同期仅231万吨。

  图7:进口大豆升贴水(美分/蒲式耳)

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  资料来源:华安期货投资咨询部;同花顺;巴西贸易部

  图8:巴西大豆月度出口量(万吨)

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  资料来源:华安期货投资咨询部;同花顺;巴西贸易部

  小结:美豆播种近尾声,播种面积有望上调,且天气良好利于作物生长,新作有望丰产。需求端,巴西大豆近月出口强劲,下半年可售数量下滑,加上雷亚尔汇率回升,巴西大豆贴水快速上涨,美豆价格优势凸显,近期中国买家无视两国贸易关系恶化,加大美豆采购,美豆新作出口存在潜在利多。全球大豆供需两旺,后期继续关注美豆新作生长情况和贸易摩擦进展,如无异常,美豆大概率维持震荡。

  2.2 国内豆粕供需分析

  2.2.1 大豆巨量到港,豆粕库存回升

  中国海关总署数据显示,5月大豆进口938万吨,较去年同期增长27.7%;1-5月累计进口3388万吨,同比增长6.8%。根据天下粮仓预估,6-9月大豆到港3814万吨,上年同期3276万吨。按上述到港预估量,预计2019/2020年度中国进口大豆量将达到9601.58万吨,同比增加15.97%。2018/19年因非洲猪瘟疫情影响,中国大幅削减了大豆进口量和消费量,因此今年中国大豆的进口量同比增加明显。对比非洲猪瘟爆发前,2016/17年度数据来看,6-9月国内大豆进口3433万吨,今年大豆进口量也处于历史高位。USDA预估中国2019/20大豆进口量为9400万吨,综合到港预估和往年数据来看,相比天下粮仓数据,USDA的预估可能更加准确。

  因大豆到港量庞大,到港大豆卸货入厂增加,油厂压榨量维持高位,6月后大豆周压榨量稳定在200万吨以上。根据天下粮仓数据预估,6月大豆压榨量或将在900万吨以上,豆粕库存也将会加速攀升。截止6月19日当周,国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量90.03万吨,连续第9周增加,较去年同期85.28万吨增加5.56%,库存压力加大,部分油厂面临胀库。

  据USDA预估2019/20大豆压榨量8750万吨,而天下粮仓数据显示截至5月,国内压榨量为5608万,简单计算,6-9月国内还将压榨3142万吨大豆。但同期大豆到港量为3800万吨,结合当前已高出去年同期20%大豆库存,油厂或将保持高压榨量以减缓库容。因此,高压榨产能下的豆粕累库仍将是主流趋势。不过巴西7月后可售数量减少且疫情快速蔓延,而两国贸易关系转差,远期大豆进口仍有不确定性。

  图9:大豆进口量(万吨)

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  资料来源:华安期货投资咨询部;Wind;天下粮仓

  图10:全国豆粕库存(万吨)

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  资料来源:华安期货投资咨询部;Wind;天下粮仓

  2.2.2 生猪产能进入恢复通道,饲料需求中长期向好

  农业农村部数据显示,5月份能繁母猪存栏环比增长3.9%,连续8个月增长,增幅23.3%;全国生猪存栏环比增长3.9%,连续4个月增长。充分反应了当前市场生猪存栏已整体进入恢复通道。一大批新建和改扩建猪场陆续投产,种猪和仔猪产销两旺。据对全国16万家年出栏500头以上规模猪场监测,5月份新生仔猪数量环比增长5.4%,连续4个月增长,增幅26.2%。仔猪市场价格随之回落,江西、四川等主产省仔猪价格已由每头2300元下降到1500元左右。

  今年3月以来,疫情造成的流通限制逐渐放开,生猪出栏、猪肉进口和消费同步增加。由于养殖端前期积极扩张,产能逐渐释放,5月全国生猪出栏环比增长了3.2%。此外,今年1-4月猪肉进口134.9万吨,同比增长170.4%,其中4月份达到39.8万吨,创单月历史新高。随着生猪出栏和进口量的增加,全国猪肉价格连续3个月下降。从消费端看,五月天气渐热,进入传统猪肉消费淡季,国内疫情二次爆发的担忧也对餐饮消费造成了一定冲击,国外新冠肺炎疫情较为严重,沿海外贸订单减少,使得销区猪肉需求下滑,对猪价支撑动力不足。部分地区出现恐慌性出栏现象,使得猪价进一步下跌。

  不过目前仔猪价格仍处历史较高区间,非洲猪瘟在各地仍有零星发生,养殖风险仍存,产能完全恢复到正常水平仍然需要时日。

  图11:生猪养殖利润(元/头)

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  资料来源:华安期货投资咨询部;商务部;Wind

  图12:生猪和仔猪平均价(元/千克)

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  资料来源:华安期货投资咨询部;商务部;Wind

  2.2.3 豆粕基差走弱,油厂压榨利润收窄

  在风险溢价和巴西大豆库存偏紧预期下,巴西大豆的贴水大幅攀升,中国进口巴西大豆成本超过美国大豆。而随着中国采购增加,美豆价格也出现上涨,这使得国内大豆进口成本进一步上涨。相比上月,中国进口巴西大豆成本涨幅近300元/吨,进口美湾大豆成本上涨月200元/吨。这也使得国内大豆压榨利润逐渐收窄,根据测算,部分地区豆粕现货价已跌至成本线附近。但我国压榨产能严重过剩,榨利短期失衡现象时有发生,进口利润收窄不能作为看涨豆粕的驱动。累库压力和进口大豆成本提升双重作用下,豆粕基差或将维持弱势,而盘面豆粕价格重心上移。

  图13:豆粕基差(元/吨)

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  资料来源:华安期货投资咨询部;天下粮仓;Wind

  图14:大豆压榨利润(元/吨)

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  资料来源:华安期货投资咨询部;天下粮仓;Wind

  小结:进口大豆大量到港,油厂开机率维持高位,豆粕库存不断攀升,豆粕价格承压。但中长期看,生猪产能有序恢复,饲料需求总体向好。此外,因雷亚尔汇率升值及可售大豆减少,巴西大豆贴水持续偏强,若转而加大美豆采购又将提振美豆价格,最终都将提升进口大豆成本,给豆粕期价提供一定支撑。且两国贸易关系恶化或影响大豆远月供应,美豆生长期天气题材也可能提供上涨驱动。预计7月豆粕将维持偏强震荡。

  三、后市展望与操作策略

  美豆播种近尾声,播种面积有望上调,且天气良好利于作物生长,新作有望丰产。需求端,巴西大豆近月出口强劲,下半年可售数量下滑,加上雷亚尔汇率回升,巴西大豆贴水快速上涨,美豆价格优势凸显,近期中国买家无视两国贸易关系恶化,加大美豆采购,美豆新作出口存在潜在利多。全球大豆供需两旺,美豆大概率维持震荡。国内方面,进口大豆大量到港,油厂开机率维持高位,豆粕库存不断攀升,豆粕价格承压。但中长期看,生猪产能有序恢复,饲料需求总体向好。此外,进口大豆成本提升,也给豆粕期价提供一定支撑。且两国贸易关系恶化或影响大豆远月供应,美豆生长期天气题材也可能提供上涨驱动。预计7月豆粕将维持偏强震荡。

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