【宏观早评】流动性逻辑开始向基本面逻辑切换,商品和股市陷入调整

来源:混沌天成研究

宏观&金工早评 | 2020年9月4日

品种:股指、国债、贵金属、金工

股  指

隔夜美国三大股指集体重挫,道指跌2.78%,普500指数跌3.52%,纳指跌近5%,均创6月11日以来最大单日跌幅。美股对经济基本面的估值达到了历史最高,但是经济恢复速度差强人意,国债收益率对经济的定价也在下调。再加上联储放水程度趋缓,所以出现杀估值现象。不仅是美股的估值在今年快速走高,主要国家资本市场都有这个现象,不只是股市,商品的定价为未来给与了较高的经济增长预期。昨晚美股的下跌表明投资者认为经济基本面没有为估值提供支撑,所以近期风险资产挤挤估值水分是大概率事件。

A股二季报明显改善,并且从工业企业利润来看三季度也在修复通道中但是速度趋缓,再加上A股的估值相对健康,所以预计股指相对坚挺。货币政策财政政策下半年会陆续落地,基建和房地产下半年将保持温和增长,预计A股调整有限,向下有基本面支撑。

【宏观早评】流动性逻辑开始向基本面逻辑切换,商品和股市陷入调整

国债

国债方面,昨日央行净投放鼓舞信心,资金面转好,现券期货早盘弱势震荡午后略止跌趋稳,10年期主力合约涨0.15%,不过央行昨日净投放应该只是为了缓和新债交款压力对市场的冲击,逆回购毕竟只是调节短期流动性的工具,如果没有看到政策态度有实质性变化,短期资金面偏紧利空债市的逻辑仍然在,但这个位置要是想深度看空,则相当于是认为经济未来会有过热的风险,而从夜盘商品走势也好,白天的股市走势也罢,经济强劲恢复的现象并不明显,这种背景下综合来看,债券短期内维持震荡的可能性比较大。

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贵金属

贵金属方面,昨日延续暴跌,美元的反弹和原油的下滑我们认为只是表面原因,深层次的逻辑则应该是尽管美联储的表态打消了流动性紧缩的风险,但是也不会更大幅度的放水了,这个时候对于贵金属来说,就是拼存量的钱和存量的刺激措施,究竟能不能带来需求回升的问题,如果可以,那么通胀持续上行,在没有收紧的货币政策的环境下,通胀跑的并不会比名义利率的回升慢,所以贵金属仍然会维持强势,需求持续回升需要经济数据的持续验证,从最近的经济数据来看,尽管在回升,但是回升的速度在放缓,这导致了美债收益率在下降的同时,通胀预期下降的更快,所以贵金属持续走低;

对于后市的看法,如果没有持续的经济回升作为验证,那么此前过高的通胀预期可能会被打掉一部分,对应着贵金属延续调整的走势,今晚的非农数据就是一个验证的契机,如果非农超预期,那么贵金属会反弹,反之通胀预期则会更快速度的下滑,对应着贵金属继续调整。

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金 工

期货趋势日评

下跌品种较上半年有所增加,通涨预期减缓。

JD, BU,处于1倍标准差的下跌行情中。

FG, L, ZN, Y, SR, NI, CF,处于1倍标准差的上涨行情中。

RU, MA, FU, SP处于2倍标准差的上涨行情中。

期货纠缠度日评

纠缠度最低的品种是:玻璃纠缠度8,其次是菜籽油纠缠度9,沪锌纠缠度9。

纠缠度最高的品种是:菜粕纠缠度43,其次白糖纠缠度42,甲醇浆纠缠度37。

期权日评

股期权隐含波动率处于历史相对高位,投资者风险偏好较高。

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基 差

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