【 热点报告——原油】供需边际转弱,油价回调或未结束

报告日期:2020年9月4日

★补偿减产难兑现,OPEC+减产利多减弱

OPEC+自8月起减产规模由970万桶/天放宽至770万桶/天,尽管OPEC整体执行率仍然维持在较高水平,但“补偿”减产的问题仍然没能充分兑现。伊拉克8月原油产量降至372万桶/天,低于协议约定的380万桶/天的产量上限,但若考虑此前承诺的40万桶/天的补偿减产,产量仍然远高于这一水平,尼日利亚产量仍然高于协议上限。

OPEC+减产进入第二阶段,市场关注的重点将从整体的执行情况转向补偿减产的落实情况,若补偿减产仅停留在口头,即便OPEC+整体减产执行率维持高位,对油价而言仍将是偏利空的影响。从8月的情况来看,伊拉克、尼日利亚等国虽有改善,但完全落实补偿减产的难度仍然很大,且未来市场对减产执行预期将下降,减产对于供应端的利好支撑减弱。

★投资建议

在中国市场购买力减弱的情况下,欧美市场需求恢复更加受到关注,但7-8月欧美需求恢复的速度出现放缓的趋势,成品油消费高频数据来看,欧美主要经济体成品油消费均进入到平台期。海外疫情反弹虽然没有造成需求的二次下滑,但恢复的节奏依然受到明显的拖累。此外,炼油毛利维持低迷的状态使得除中国外,炼厂开工率恢复严重滞后。近期油价Contango幅度持续扩大已经说明市场的悲观预期上升。需求端难以提供进一步的利好支撑,油价阶段性回调或尚未结束。

★风险提示

新冠疫情在海外得到迅速控制,供应端出现意外断供。

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补偿减产难兑现,OPEC+减产利多减弱

OPEC+自8月起减产规模由970万桶/天放宽至770万桶/天,根据近期机构调查的OPEC 8月产量数据,OPEC整体执行率仍然维持在较高水平,但“补偿”减产的问题仍然没能充分兑现。据路透数据,伊拉克8月原油产量降至372万桶/天,低于协议约定的380万桶/天的产量上限,但若考虑此前承诺的40万桶/天的补偿减产,产量仍然远高于这一水平,尼日利亚产量仍然高于协议上限。

【 热点报告——原油】供需边际转弱,油价回调或未结束
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伊拉克再次成为市场关注焦点,特别是此前传出伊拉克可能申请明年一季度减产豁免的消息,尽管随后石油部发言人辟谣称报道不实,但伊拉克仍可能寻求延长兑现额外减产的时间至11月,如果无法在8-9月兑现补偿减产。伊拉克作为OPEC第二大产油国,如果真如传言所说申请减产豁免,对市场的冲击不言而喻,也必将加剧OPEC+联盟内部的不稳定性。伊拉克是OPEC成员国中5-7月超产最严重国家之一,传出“申请减产豁免”的传闻并不意外,6月时石油部长就曾表示,希望OPEC+在分配石油减产配额时,能考虑到各国的经济和生活状况。背后的原因主要是其财政收入严重依赖石油收入,今年油价暴跌和新冠疫情爆发更加剧了财政捉襟见肘。然而这次伊拉克却很难像上一轮减产时那样搭便车,沙特寄希望于通过严格的减产稳定原油市场,提出补偿减产机制,近几个月也持续向伊拉克施压。

我们在此前的报告中已经提出,OPEC+减产自8月起进入第二阶段,市场关注的重点将从整体的执行情况转向补偿减产的落实情况,若补偿减产仅停留在口头,即便OPEC+整体减产执行率维持高位,对油价而言仍将是偏利空的影响。从8月的情况来看,伊拉克、尼日利亚等国虽有改善,但完全落实补偿减产的难度仍然很大,且未来市场对减产执行预期将下降,减产对于供应端的利好支撑减弱。

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投资建议

在中国市场购买力减弱的情况下,欧美市场需求恢复更加受到关注,但7-8月欧美需求恢复的速度出现放缓的趋势,成品油消费高频数据来看,欧美主要经济体成品油消费均进入到平台期,美国成品油总消费量基本维持在去年同期86%附近水平,英国道路燃料也基本维持在疫情前88%的水平。海外疫情反弹虽然没有造成需求的二次下滑,但恢复的节奏依然受到明显的拖累。此外,炼油毛利维持低迷的状态使得除中国外,炼厂开工率恢复严重滞后。近期油价Contango幅度持续扩大已经说明市场的悲观预期上升。需求端难以提供进一步的利好支撑,油价短期面临阶段性回调,Brent或下探至40美元/桶。

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投资建议

从油价表现来看,沙特超额减产的消息没能对油价形成有效的提振,油价在短暂冲高后回落。近期油价的反弹势头有所放缓,多个地区解封后出现的疫情反弹使得市场对于需求恢复的乐观预期出现修正。未来需求恢复的速度和程度与解封后疫情是否会出现二次爆发息息相关,目前仍有很大的不确定性。尽管供需两端出现的积极信号对于短期油价形成支撑,但目前需求恢复尚在初期,原油库存仍在持续上升表明市场过剩的局面还没有发生根本性的扭转,距离市场再平衡仍有很长的路,维持油价持续性的上涨还需要看到库存出现拐点作为支撑。短期需求恢复的不确定上升可能导致油价面临一定的回调压力。

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风险提示

新冠疫情在海外得到迅速控制,供应端出现意外断供。

报告作者

安紫薇    高级分析师(原油/PTA/MEG)

从业资格号:F3020291

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