交易型机构降杠杆——2020年10月托管量点评

摘要

   证券公司是典型的交易型机构

证券公司是典型的交易型机构,尤其是牛市的时候大幅增持流动性好的品种。我们按照证券公司当月(增持政金债规模-政金债托管新增规模*证券公司持有政金债比重)来衡量证券公司当月对政金债的配置强度,增持强度*当月国开收益率变动若为负表明证券公司在收益率下行阶段增持或收益率上行减持。从18 年以来,证券公司交易型机构特征概率为70%。

证券公司在熊市的时候减持力度弱于牛市时增持力度,可能与证券公司较多使用国债期货利率互换等对冲工具有关。如在2020 年6 月份以来债市调整阶段,证券公司交易型特征有所弱化,证券公司在熊市中交易型特征有所减弱可能与证券公司使用一些对冲工具来对冲风险有关。

10 月托管数据分析

10 月中债登和上清所两处合计托管量99.9 万亿,比9 月份托管量增加5412 亿元。分场所来看,10月中债登托管量为75 万亿,较9 月增加6358 亿元;上清所托管量24.8 万亿,较9 月减少946 亿元。

分券种来看托管量,10 月国债托管量增加3239 亿元,地方政府债托管量增加1500 亿元,政金债托管量增加1335 亿元。商业银行债及二级资本工具托管量减少147 亿元。企业债托管量减少256 亿元。资产支持证券托管量增加42 亿元。中票托管量增加7 亿元。短融超短融托管量减少823 亿元。同业存单托管量减少617 亿元。

发行期限方面,利率债大幅缩短,信用债(不含同业存单)小幅延长。利率债加权发行期限为7.70年,比9 月份缩短3.22 年。信用债(不含同业存单)加权发行期限为2.82 年,比9 月份延长0.05年。

从发行规模情况来看,国债发行规模小幅下降,地方债发行规模大幅下降,政金债发行规模小幅下降。10 月国债发行量为7343 亿元,净发行为3728 亿元;地方债发行4429 亿元,净发行2252 亿元。政金债发行3165 亿元,净发行量为1975 亿元。

值得关注的变化:

(1)10 月份债券收益率震荡上行,债券市场持续调整。商业银行仍为国债主要的增持机构。10 月国债发行趋缓,国债共计发行7343 亿元,全国性商业银行和境外机构为主要增持机构。地方政府债发行规模下降,共计发行4429 亿元,商业银行为主要增持机构。

(2)整体二级现券成交期限有所增长,由9 月份的3.38 年增长至3.75 年。整体趋势来看从19 年9月份至19 年12 月份二级现券成交久期从高点迅速回落,而后至今二级现券成交久期持续拉长。

3)10 月交易型机构杠杆率有所下降。其中,非法人产品(基金)类杠杆率由1.13 下降至1.08,证券公司杠杆率由2.44 下降至2.20。

托管数据回顾:

(1)全国性商业银行增持地方政府债、国债和政金债,商业银行债及二级资本工具,减持同业存单和中期票据。

(2)商行增持国债、政金债和短融超短融,减持同业存单。

(3)农商行增持同业存单、国债、地方政府债和政金债。

(4)券商增持国债、地方政府债和同业存单,减持政金债、商业银行债及二级资本工具、中期票据和短期超短期。

(5)险公司增持国债和地方政府债,减持政金债

(6)非法人产品增持国债和中期票据,减持地方政府债、短融超短融和同业存单。

(7)境外机构增持国债和政金债,减持同业存单。

正文

1.证券公司是典型的交易型机构

证券公司是典型的交易型机构,尤其是牛市的时候大幅增持流动性好的品种。我们按照证券公司当月(增持政金债规模-政金债托管新增规模*证券公司持有政金债比重)来衡量证券公司当月对政金债的配置强度,增持强度*当月国开收益率变动若为负表明证券公司在收益率下行阶段增持或收益率上行减持。从18年以来,证券公司交易型机构特征概率为70%。

      证券公司在熊市的时候减持力度弱于牛市时增持力度,可能与证券公司较多使用国债期货利率互换等对冲工具有关。如在2020年6月份以来债市调整阶段,证券公司交易型特征有所弱化,证券公司在熊市中交易型特征有所减弱可能与证券公司使用一些对冲工具来对冲风险有关。

交易型机构降杠杆——2020年10月托管量点评

2. 10月托管数据分析

 10月中债登和上清所两处合计托管量99.9万亿,比9月份托管量增加5412亿元。分场所来看,10月中债登托管量为75万亿,较9月增加6358亿元;上清所托管量24.8万亿,较9月减少946亿元。

       分券种来看托管量,10月国债托管量增加3239亿元,地方政府债托管量增加1500亿元,政金债托管量增加1335亿元。商业银行债及二级资本工具托管量减少147亿元。企业债托管量减少256亿元。资产支持证券托管量增加42亿元。中票托管量增加7亿元。短融超短融托管量减少823亿元。同业存单托管量减少617亿元。

      发行期限方面,利率债大幅缩短,信用债(不含同业存单)小幅延长。利率债加权发行期限为7.70年,比9月份缩短3.22年。信用债(不含同业存单)加权发行期限为2.82年,比9月份延长0.05年。

       从发行规模情况来看,国债发行规模小幅下降,地方债发行规模大幅下降,政金债发行规模小幅下降。10月国债发行量为7343亿元,净发行为3728亿元;地方债发行4429亿元,净发行2252亿元。政金债发行3165亿元,净发行量为1975亿元。

交易型机构降杠杆——2020年10月托管量点评
交易型机构降杠杆——2020年10月托管量点评
交易型机构降杠杆——2020年10月托管量点评

投资者持仓方面,我们观察到几个特点:

(1)10月份债券收益率震荡上行,债券市场持续调整。商业银行仍为国债主要的增持机构。10月国债发行趋缓,国债共计发行7343亿元,全国性商业银行和境外机构为主要增持机构。地方政府债发行规模下降,共计发行4429亿元,商业银行为主要增持机构。

(2)整体二级现券成交期限有所增长,由9月份的3.38年增长至3.75年。整体趋势来看从19年9月份至19年12月份二级现券成交久期从高点迅速回落,而后至今二级现券成交久期持续拉长。

(3)10月交易型机构杠杆率有所下降。其中,非法人产品(基金)类杠杆率由1.13下降至1.08,证券公司杠杆率由2.44下降至2.20。

交易型机构降杠杆——2020年10月托管量点评

托管量数据回顾:

(1)全国性商业银行增持地方政府债、国债和政金债,减持商业银行债及二级资本工具、同业存单和中期票据。10月份全国性商业银行在中债登和上清所的合计托管量增加1454亿元。分券种看,全国性商业银行10月份增持地方政府债1308亿元,增持国债678亿元,政金债653亿元。减持商业银行债及二级资本工具140亿元,同业存单1210亿元,减持中期票据302亿元。

(2城商行增持国债、政金债和短融超短融,减持同业存单。10月份城商行在中债登和上清所的合计托管量增加959亿元。分券种来看,增持国债608亿元,增持地方政府债184亿元,增持短融超短融275亿元。减持同业存单346亿元。

(3农商行增持同业存单、国债、地方政府债和政金债。10月份农商行和农合行在中债登和上清所的合计托管量增加1690亿元。分券种来看,农商行增持同业存单541亿元,增持国债348亿元,增持地方政府债190亿元,增持政金债418亿元。

(4)券商增持国债、地方政府债和同业存单,减持政金债、商业银行债及二级资本工具、中期票据和短期超短期。10月份券商在中债登和上清所的合计托管量减少47亿元。分券种来看,券商增持国债21亿元,增持地方政府债139亿元,增持同业存单311亿元。减持政金债362亿元,减持商业银行债及二级资本工具79亿元,减持中期票据36亿元,减持短期超短期47亿元。

(5)保险公司增持国债和地方政府债,减持政金债。10月份保险公司在中债登和上清所的合计托管量增加540亿元。分券种来看,保险公司增持国债126亿元,增持地方政府债431亿元。减持政金债34亿元。

(6)非法人产品增持国债和中期票据,减持地方政府债、短融超短融和同业存单。10月份非法人产品在中债登和上清所的合计托管量减少2357亿元。分券种来看,增持国债291亿元,增持中期票据167亿元。减持地方政府债780亿元,减持短期超短融1200亿元,减持同业存单784亿元。

(7)境外机构增持国债和政金债,减持同业存单。10月份境外机构在中债登和上清所的合计托管量增加545亿元。分券种来看,增持国债551亿元,增持政金债312亿元。减持同业存单317亿元。

交易型机构降杠杆——2020年10月托管量点评
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