美联储新政策框架如何影响大类资产配置?


美联储新政策框架如何影响大类资产配置?
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美联储新政策框架如何影响大类资产配置?

  文 l 见闻vip 田晓燕;华创证券 牛播坤

  编辑 l 小华

  8月27日周四,美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会称,美联储的通胀目标是随着时间推移能实现平均2%的目标。

  美联储希望通胀在一段时间内“平均”增长2%。不过,美联储没有提供定义平均2%通胀率的公式。市场认为,此次鲍威尔讲话意味着美联储内部达成一致,调整美联储的通货膨胀目标,这也意味着美联储开启低利率时代。

  一、鲍威尔的主要表述

  1.持续疲软的通胀给经济带来风险。新的声明反映了美联储的观点,即“强劲的就业市场”不一定会导致不可接受的通货膨胀水平;美联储的新策略是“灵活形式的平均通胀目标制”。委员会现在寻求实现平均2%的通胀率,这将抵消一段时间内通胀率在2%以上的疲软时期。美联储希望阻止通胀预期下降的周期。如果通货膨胀上升到“高于我们的目标水平”,美联储将“毫不犹豫地采取行动”。

  2.将从最高水平评估就业的“不足”,美联储将“高度关注”促进强劲的就业市场。美联储对就业策略的改变反映出,强劲的劳动力市场对中低收入群体的“好处得到了认可”。推动强劲的就业市场不仅仅是美联储的工作。不过,美联储不会设定就业目标。

  3.委员会判断,就业和通货膨胀的下行风险已经增加。长期通胀预期稳定在2%,这将增强委员会促进就业最大化的能力。委员会准备使用其所有的工具来实现其最大就业和价格稳定的目标。

  4.实现美联储的就业和通胀目标需要金融稳定,最近的经济衰退给金融市场带来了不确定性。

  5.仍然认为货币政策必须具有前瞻性。在新的货币政策策略中,美联储将就业置于通胀之前,表示将寻求确保就业不会低于最高水平。在持续低利率环境下,新策略将助政策一臂之力。

  6.联邦基金利率可能会比过去更频繁地受到有效下限的约束。

  7.美联储的战略变化反映了美联储是如何实施政策的。转变是由经济的潜在变化推动的,这些变化包括潜在增长率下降、利率持续走低和低通胀。

  二、该如何理解美联储新政策框架?

  华创证券牛播坤认为,通胀目标策略调整的大致方向有两个:修正传统通胀目标制(Inflation Targeting)和实施价格目标制(Price-level Targeting)。 

  平均通胀目标制(Average-inflation Targeting)可以视作传统通胀目标制和价格目标制的混合产物,或者说是价格目标制的变种。它允许通胀水平超过2%,以补偿之前通胀低于2%的时期。 

  目前美债利率曲线还未足够陡峭化,美元信用供给承压,真实利率降幅受限,平均通胀目标制缺少足够的可信度。

  三、如何影响大类资产配置?

  摩根士丹利投资管理公司基金经理Jim Caron此前表示,随着美联储在未来数年压低利率,高收益债券、资产支持型证券、新兴市场债券和股票等风险资产将更具吸引力,美元则将继续贬值。

  多伦多道明银行策略师Richard Kelly表示,鲍威尔宣布的平均通胀目标将刺激做空美元,做多美债。道明银行将10年期国债收益率目标从当前的约0.69%降至0.4%,Kelly表示,美联储改变货币政策框架在人们的预料之中,只是今天不是这样。鲍威尔的立场强化了我们的整体看法,即市场开始承受压力,将支持继续做空美元和做多10年期美债。

  但华创证券牛播坤认为3月份的快速降息让市场意识到美联储“看跌期权”沦为鸵鸟政策,稳定金融市场尚可,却无力应对未来的经济衰退。大规模资产购买可以抑制波动率,但是无法抵消私人部门美元供给减少。结果是风险资产快速收复失地,实体经济产缺口和失业率高企。

  如果真的实施平均通胀目标制(Average-inflation Targeting),那么面对受新冠疫情拖累的美国经济,美联储不会推出更进一步的宽松措施,这将削弱货币宽松预期对于风险偏好的支撑。美元汇率和跨资产波动率或将同时走高,G7和新兴市场的股债配置偏好和股市风格偏好也会随之转向。