机构:货币政策继续强调对实体的传导 债市继续看空

  来源:申万宏源固收研究

  原标题:货币政策继续强调对实体的传导,债市继续看空——2020年8月25日债市日评

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  根据人民银行官方微信,人民银行副行长刘国强周二在国务院政策吹风会答记者问,对下半年货币政策导向、金融部门对实体的支持力度、如何应对货币环境的不确定性等热点问题进行了回答。具体关注以下方面:

  一、货币政策继续强调对实体的传导,关注金融数据的结构优化。在对后续政策的指引上,会议指出将坚决贯彻落实好为市场主体减负等金融支持政策,其中包括:保持流动性合理充裕,发挥结构性直达货币政策工具的作用;提高金融支持政策便利度,疏通传导机制;开展银行不合理和违规收费检查;四是防范金融风险,提高银行服务实体经济的可持续性。整体而言,会议延续了上半年货币政策端侧重对实体传导的精神,也提出了“注重货币政策的节奏,不手忙脚乱”;这与我们对7月金融数据的观点一致,即后续社融及M2增速可能回落,但更加需要关注的是对实体的支持力度、及结构性的改善,并不意味着将对实体经济造成制约。

  二、金融部门将继续多举措为市场减负,同时“减负”并非与银行利润一一对应。贷款量增加,银行类似薄利多销。会议指出在1-7月金融部门通过降低利率、减少收费、贷款延期还本付息等措施为市场主体减负8700亿元,在8-12月还将为市场主体减负约6000亿元。由于当前企业综合融资利率较去年同期明显下降,即使后续LPR维持不变,金融部门在当前利率水平为实体减负的力度已经较强,再叠加上实体融资结构性改善的趋势,可见全年为实体减负1.5万亿的目标可行性较高。

  三、货币政策维持三个“不变”,更加注重于推动实体企业贷款利率下行。会议指出,货币政策需要有更大的确定性来应对各种不确定性,即三个“不变”:稳健货币政策的取向不变;保持灵活适度的操作要求不变;坚持正常货币政策的决心不变。而在后续LPR报价的指引上,会议指出未来LPR的走势取决于宏观经济趋势、通货膨胀形势以及贷款市场供求等因素,从当前环境看下半年后续降息的概率和空间都不大;但同时会议也指出LPR和贷款利率不是简单的对应关系,预计后续企业贷款利率还会进一步下行,可见维持稳健货币政策与加强向实体传导、降低实体融资成本并不矛盾。

  综上,本次政策吹风会继续强调了当前我国维持稳健货币政策、强调向实体传导的基调,自5月以来,我们整体判断伴随资金向实体传导更加顺畅,R007中枢将抬升,目前维持此前讲的到年底R007中枢升至2.5%左右的判断不变。

  我们维持看空下半年债市的观点不变,维持到2021年上半年10年国债收益率高点到3.5%的观点不变。

  信用:围海控股集团提交破产重组申请

  8月25日晚,*ST围海发布公告称收到控股股东浙江围海控股集团有限公司《告知函》等相关资料,围海控股已向宁波市中级人民法院提交了重整申请书,一并提交破产重整申请的还包括浙江围海投资有限公司等11家围海控股系相关公司。

  围海控股是以工程勘探设计和河道、海堤、市政、防洪等工程施工为核心业务的基础建设行业民营企业,核心业务主要由旗下上市公司浙江省围海建设集团股份有限公司(002586.SZ)。由于建筑施工业务垫资较大,因此围海控股和围海股份资金一直较为紧张,主要体现为货币资金较少,而应收账款较高。根据我们对建筑企业偿债能力评分体系的打分结果显示,围海股份短期偿债能力总评分仅1.1分(10分满分),各项指标中仅资产负债率相对较低,其他包括非受限货币资金规模、资产结构、周转率、未使用银行授信和资产规模等指标评分均较低。长期偿债能力方面,总评分1.9(10分满分)分,除了反映扩张速度的付现比指标和负债率指标评分较高外,其余指标评分均不超过2分,表明公司偿债能力较弱。

机构:货币政策继续强调对实体的传导 债市继续看空
机构:货币政策继续强调对实体的传导 债市继续看空
机构:货币政策继续强调对实体的传导 债市继续看空
机构:货币政策继续强调对实体的传导 债市继续看空

  另外围海股份增发失败,围海控股大量质押上市公司股份以及上市公司多次违规为控股股东担保等,也表明围海控股的资金状况非常紧张。虽然围海控股和围海股份目前都没有存量债券,但公司破产重组的案例也表明对于资金状况较为紧张的民营建筑企业需要重点关注。

  市场动态

  一级市场:周二发行国开债176.1亿元,农发债70亿元。国开债方面,3年、5年、7年、20年期固息增发债分别发行73.1亿元、62亿元、21亿元、20亿元,发行利率分别为3.0084%、3.2046%、3.3643%、3.9036%,投标倍数分别为4.18、7.22、8.45、8.70,市场需求旺盛;农发债方面,2年、7年期上清所托管固息增发债分别发行30亿元、40亿元,发行利率分别为2.8409%、3.3999%,投标倍数分别为6.36、4.14,市场需求旺盛。

  二级市场:周二资金面波动不大,债市小幅收跌。公开市场方面,央行以利率招标方式开展了1000亿元7天逆回购操作,今日有500亿元逆回购到期,公开市场操作净投放为500亿元。资金面方面,银行间资金面波动不大,主要回购加权利率表现分化,具体来看,DR001上行1.03bp至2.1161%,DR007下行2.24bp至2.1868%,SHIBOR隔夜品种下行1.30bp至2.1150%。国债期货多数收跌,10年期、5年期主力合约分别跌0.15%、0.10%,2年期主力合约涨0.01%。现券方面,现券收益率小幅上行,10Y国债收益率上行3.50bp至2.9771%,10Y国开债收益率上行3.24bp至3.4656%。