大越期货:基本面略有改善 纸浆波段操作


大越期货:基本面略有改善 纸浆波段操作
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  研究结论

  供给方面:随着纸浆下游淡季的到来,上半年木浆进口量季节性回落。7月开始,国内下游处于淡旺季转换,纸浆价格历史低位,国内贸易商抄底补库,进货量增加。整体来看,目前纸浆供给保持平稳增长趋势,处于历史同期较高水平。

  需求方面:目前国内处于下游传统淡季向旺季过渡期,下游纸厂积极推动涨价函,纸制品价格触底回升,纸厂的开工率和利润率有所修复,下游成品纸目前库存逐步去化,整体来看纸浆阶段性需求预计逐步恢复。

  库存方面:纸浆价格历史低位叠加国内目前由淡季向旺季过度,下游需求逐步走强,纸浆库存预计延续去化趋势。

  综上,随着下游文化纸旺季的来临,纸浆基本面有所改善,但整体仍偏弱,短期预计震荡偏强运行,建议投资者波段操作为宜。

  一、行情回顾

  7月上中旬纸浆期货窄幅震荡,下旬走出了倒V型走势。供给方面,疫情继续在全球扩散,但国内贸易商抄底进货,主要国家发运量稳定,中国针叶浆港口集中到货;需求方面,国内处于传统需求淡季向小旺季转变,纸厂现货采买积极性偏低,国内需求整体恢复缓慢。截至7月31日收盘,主力合约SP2009收于4396元/吨,较6月末下跌0.09%。

  图1:纸浆期货主力合约走势

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  来源:Wind资讯、大越期货

  图2:纸浆期货SP主力基差

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  二、纸浆供给分析

  (一)中国

  目前,我国木浆进口依赖度在70%左右,其中漂针浆进口依存度达到99%以上,几乎全部依赖进口,所以国内供给层面主要看木浆、漂针浆的进口量。

  1、木浆进口量

  据海关数据显示,2020年6月,我国木浆进口量为248.90万吨,环比增加9.17%,同比增加1.22%。

  2、针叶浆进口量

  期货的标的对应的是漂针浆。从漂针浆来看,2020年6月份,针叶浆进口量76.12万吨,同比增加0.66%,环比大增14.67%。进口量开始回升。

  3、阔叶浆进口量

  阔叶浆对针叶浆有部分的替代作用,某种程度上是作为替代品。2020年6月份,我国阔叶浆进口量为111.08万吨,同比下降7.32%,环比增加16.31%。

  综合来看,我国木浆进口量处于近5年来的历史高位,5月份达到阶段低谷之后有所回升。原因在于,4月开始到6、7月份,属于下游传统淡季,社会需求一般,贸易商和纸厂进货意愿不高。8月开始,各类学校、出版社教材招标对文化纸需求将有所提振,会刺激下游纸厂、贸易商拿货补库。

  (二)全球

  主要看全球的出运量,可以看出全球纸浆贸易的情况。

  1、全球木浆出运量、库存天数

  从PPPC公布数据来看,6月全球纸浆发运量421.9万吨,较5月(修正数据为424.5万吨)下降0.1%,较去年同期下降3.8%。发运/产量比率上升至88%。

  全球木浆库存天数46天,较上月增加3天,较去年同期减少11天。其中针叶浆发运量182.5万吨,库存42天;阔叶浆225.4万吨,库存49天。

  图3:中国木浆进口量

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  图4:中国漂针浆进口量

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  图5:中国漂阔浆进口量

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  图6:全球木浆出运量

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  供给小结:

  3月以来,随着纸浆下游淡季的到来,木浆进口量季节性回落。7月开始,国内下游处于淡旺季转换,纸浆价格历史低位,国内贸易商抄底补库,进货量增加。整体来看,目前纸浆供给保持平稳增长趋势,处于历史同期较高水平。

  三、纸浆需求分析

  期货对标的针叶浆,其主要下游是文化纸和生活用纸。具体来看,下游需求具体纸品主要有铜版纸、双胶纸、白卡纸和木浆生活用纸四个大类。

  (一)下游纸制品价格

  (1)文化纸:

  据卓创资讯,7月份铜版纸市场窄幅小涨后趋于稳定。7月157g铜版纸均价为5197元/吨,环比上调0.59%,同比下调9.10%。纸厂排产基本正常,库存压力不大。上旬市场价格窄幅上调,规模纸厂积极落实涨价,成交重心稳中窄幅上移。下游经销商随行就市,市场价格微幅提涨,多表示社会订单为主,需求一般,控制库存水平。下旬规模纸厂集中发布涨价函,计划月底或者8月初提涨200元/吨,下游经销商多维持谨慎心态,暂无大量补库动作。

  7月份双胶纸市场行情窄幅上调后趋于稳定,70g木浆双胶纸市场均价5381元/吨,环比上调0.99%,同比下调14.08%。上旬纸厂积极落实涨价,实单价格稳中窄幅上调,中小厂家价格维持稳定,多表示订单有限,价格调整支撑不足,盈利情况暂未明显改观。下游经销商随行就市,延续保守心态。上游纸浆价格弱势震荡整理,对双胶纸成本支撑有限。下旬规模纸厂陆续发布涨价函,计划月底或下月初上调200元/吨。下游业者观望市场为主,暂无大量补库、备货行为。

  8月份为文化纸淡旺季转折月份,上旬纸厂积极拉涨,在此拉动下,市场价格或将呈现稳中窄幅上移趋势。

  (2)生活用纸:

  据卓创资讯,截至7月31日,河北地区喷浆木浆大轴厂提未税主流成交价格为5350元/吨,较上月下调50元/吨;山东地区喷浆木浆大轴厂提未税主流出货价格在5450元/吨,较上月下调150元/吨。7月生活用纸市场成交均价较上月下降89.72元/吨至5304.34元/吨,环比下降1.66%,同比下降11.59%。

  目前,生活用纸仍处于传统淡季,加之进口木浆现货市场价格窄幅整理,原料支撑乏力,预计生活用纸弱势震荡。

  (3)白卡纸:

  据卓创资讯,7月白卡纸跟随纸厂指导价格上调后延续整理态势,市场交投上半月明显好于下半月。7月份250-400g平张白卡纸市场现金成交含税月均价5452元/吨,环比上升3.35%,同比上升4.69%。截至月底7月31日,目前250-400g平张白卡纸市场主流成交含税参考价5200-5600元/吨,华东地区低端白卡纸200-230g市场主流成交含税参考价4800-5000元/吨。

  图7:2019-2020年国内铜版纸均价走势图

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  来源:卓创资讯、大越期货

  图8:2019-2020年双胶纸均价走势图

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  图9:2019年8月-2020年7月国内生活用纸价格走势图

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  图10:2019-2020年250-400g白卡纸走势图

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  (二)下游纸制品利润率

  下游纸厂的生产利润率决定了纸厂对纸浆原料的进货意愿和力度。根据卓创资讯统计,近期纸制品利润略有好转,主因成本端针叶和阔叶价格都在下跌,而下游逐步向旺季过度,纸制品价格回升,从而推动行业利润修复。

  (1)铜版纸:据卓创资讯,2020年7月,国内铜版纸平均毛利率为13.27%,环比上调1.89个百分点,同比减少0.66个百分点。7月份铜版纸毛利水平有所回升,铜版纸价格微幅上调,上游纸浆价格弱势下行。

  (2)双胶纸:据卓创资讯,2020年7月,双胶纸平均毛利率为16.61%,环比上调1.76个百分点,同比下调约5.52个百分点。7月份双胶纸毛利水平环比窄幅上行,主因上游纸浆行情延续弱势,价格震荡下行,双胶纸价格微幅提涨。

  (3)生活用纸:据卓创资讯,7月喷浆木浆工艺大型纸企毛利率为17.96%,环比上月下滑0.05个百分点,喷浆工艺木浆纸企毛利率小幅减少。纸浆价格窄幅上扬,生活用纸行情偏弱,纸企毛利环比有所下滑。

  (4)白卡纸:据卓创资讯,2020年7月份白卡纸毛利率较上月上升4.68个百分点,较去年同期增加7.24个百分点。规模纸厂提涨积极,经销商跟涨,同时进口木浆现货价格调整空间有限,纸厂利润小幅提升。

  图11:2019-2020年国内铜版纸毛利率走势图

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  图12:2019-2020年国内双胶纸毛利率走势图

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  图13:白卡纸毛利率走势图

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  图14:2019年8月-2020年7月喷浆木浆大轴纸企毛利

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  (三)下游纸制品开工率

  下游的开工率虽然受到诸多因素的影响,与企业的自身运营能力、目标市场的选择、销售能力等都有关系,但也是衡量一个产业发展状态、对未来的市场预期的重要指标。当开工率不足40%,企业、产业的将会面临危机。

  从针叶浆下游四大纸制品的开工率来看,6月以来,开工率都出现了不同程度的回升。

  (1)铜版纸:2020年7月份铜版纸生产企业开工负荷率较6月上调4.66个百分点。7月份铜版纸规模纸厂多正常排产,然转产情况仍存,开工负荷率较6月份有所回升。

  (2)双胶纸:2020年7月份双胶纸生产企业开工负荷率较6月上升2.47个百分点。7月份规模纸厂开工基本稳定。中小厂家开工负荷率环比提升,然整体开工负荷水平依旧偏低。

  (3)白卡纸:7月份白卡纸生产企业开工负荷率较6月份明显上升1.78个百分点,较去年同期减少0.9个百分点。7月月度产量较6月增加4.19%,较去年同期减增加6.57%。规模白卡纸纸厂产品多元化发展,排产基本正常,但因高松、超高松白卡纸走货较好,企业排产积极;个别纸厂食品卡产线进行短期计划检修。

  (4)木浆生活用纸:2020年7月份国内生活用纸装置整体开工负荷率较上月下降4.14个百分点。本月开工变化的原因为:第一,6.7月共计新增产能近25万吨,但因新纸机投放,开机略显不足;第二,广西地区低价频出,利润承压,纸企生产不积极;第三,北方地区低价竞争激烈,个别纸厂轮停。

  综合来看,目前纸浆下游特别是文化纸处于淡季向旺季转变,短期下游纸制品开工率预计将逐步改善回升。

  图15:2019-2020年铜版纸产量及开工情况统计图

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  图16:2019-2020年双胶纸产量及开工情况走势图

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  图17:2019-2020年内白卡纸企业产量/开工负荷图

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  图18:2019年5月生活用纸市场开工负荷走势图

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  (四)下游纸制品库存

  纸制品的库存对纸厂的出厂价格有引导作用,一般来说,下游纸制品库存和原料纸浆的需求呈现反向的相关性。从具体的数据来看:

  (1)铜版纸:7月份铜版纸企业库存较6月份库存天数下滑。7月份规模纸厂正常排产为主,转产情况仍存,订单相对平稳,库存缓慢下降。

  (2)双胶纸:7月份双胶纸企业库存天数较6月份呈现下滑趋势。规模纸厂本月出版订单仍在交付中,库存水平缓慢下滑,截至月底,库存压力一般;中小厂家则按单排产为主,控制库存。

  (3)白卡纸:7月份企业库存量较6月明显下降4.94%,个别纸厂库存仍在30天左右。

  (4)生活用纸:7月份全国各大区生活用纸纸企业库存天数较上月小幅上升0.04天

  图19:2019-2020年铜版纸企业库存天数统计图

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  图20:2019-2020年双胶纸企业库存天数统计图

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  图21:2019-2020年白卡纸企业库存天数统计图

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  图22:2019年7月-2020年7月生活用纸库存天数统计图

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  需求小结:

  目前国内处于下游传统淡季向旺季过渡期,下游纸厂积极推动涨价函,纸制品价格触底回升,纸厂的开工率和利润率有所修复,下游成品纸目前库存逐步去化,整体来看纸浆阶段性需求预计逐步恢复。

  四、纸浆库存分析

  (一)中国港口库存

  库存方面,据卓创资讯,2020年7月下旬,国内青岛、常熟、高栏、保定纸浆库存合计183.71万余吨,较6月下旬减少6.29%。

  其中,青岛港约101.43万吨,环比增0.60%;常熟港68.71万吨,环比减少12.49%;高栏港5.11万吨,环比减少20.13%,保定库8.46万吨,环比降17.97%。

  (二)欧洲库存

  据UTIPULP数据显示,2020年5月份欧洲化学浆消费量84.69万吨(针叶浆30.97万吨、阔叶浆52.88万吨、本色浆0.83万吨),环比下降4.06%,同比下降14.87%。

  2020年5月欧洲化学纸浆库存量80.68万吨(针叶浆26.69万吨、阔叶浆53.41万吨、本色浆0.58万吨),环比增加3.35%,同比增加31.20%。库存天数26天,较上月增加2天,较去年同期增加8天。

  图23:国内主要地区纸浆库存

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  图24:欧洲木浆库存天数统计

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  库存小结:

  纸浆价格历史低位叠加国内目前由淡季向旺季过度,下游需求逐步走强,纸浆库存预计延续去化趋势。

  五、后市展望

  供给方面:随着纸浆下游淡季的到来,上半年木浆进口量季节性回落。7月开始,国内下游处于淡旺季转换,纸浆价格历史低位,国内贸易商抄底补库,进货量增加。整体来看,目前纸浆供给保持平稳增长趋势,处于历史同期较高水平。

  需求方面:目前国内处于下游传统淡季向旺季过渡期,下游纸厂积极推动涨价函,纸制品价格触底回升,纸厂的开工率和利润率有所修复,下游成品纸目前库存逐步去化,整体来看纸浆阶段性需求预计逐步恢复。

  库存方面:纸浆价格历史低位叠加国内目前由淡季向旺季过度,下游需求逐步走强,纸浆库存预计延续去化趋势。

  综上,随着下游文化纸旺季的来临,纸浆基本面有所改善,但整体仍偏弱,短期预计震荡偏强运行,建议投资者波段操作为宜。

  大越期货 杜淑芳

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