银河期货:供应缓和矛盾减少 铁矿石或转为被动行情


银河期货:供应缓和矛盾减少 铁矿石或转为被动行情
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第一部分 行情复盘

  1.铁矿港口库存开始累积,7月价格维持坚挺

  全国45港口铁矿库存在6月19日一周见底,最低降至1.0617亿吨。截至7月24日,该口径库存回升至1.1325亿吨,总库存累积708万吨左右。其中巴西矿累积幅度最大,从2132万吨库存累积至近2500万吨,累积368万吨左右。澳洲矿从6071万吨累积至6320万吨,累积249万吨。块矿从2214万吨库存累积至2517万吨,累积303万吨左右,虽港口整体库存位于历史低位,但块矿库存创出历史新高。

  从价格来看,自6月下旬港口库存开始累积以来,主流澳粉价格维持坚挺,自累库以来,日照港pb粉价格仍有35元左右的上涨。巴西矿中65%品位的卡拉加斯粉出现明显下跌。日照港卡粉价格从948元/湿吨降至895元/湿吨,下跌53元。普氏62%指数基本保持在100美金以上,最高涨至112.7美金,目前在107美金左右。

  图1:45港口铁矿石库存

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  数据来源:银河期货、Mysteel、Platts

  图2:铁矿石Platts指数季节图

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  数据来源:银河期货、Mysteel、Platts

  2.生铁产量维持高位,低库销比推升价格

  生铁产量在6月底创出新高后维持高位运行。根据Mysteel调研的247家钢厂日均铁水的统计,6月26日日均生铁产量冲高至248.67万吨/日,随后几周基本维持在247.5万吨上下,而去年同期的生铁产量大约在235万吨左右,同比有明显增长。另外,45港口的周平均疏港量也基本维持在310万吨/日,较去年同期286万吨/日的的疏港量也有明显增长。

  港口库存虽在累积,但库销比维持在历史极低水平,部分主流品牌澳粉港存仍有下降,期货合约最低交割仓单对应的金布巴粉价格维持坚挺,其仓单价格在880-900一线波动。期货i2009合约维持50-60元左右的贴水幅度。

  今年的市场情绪较去年更为理性,库销比较去年更低,但价格推涨幅度相对去年同期平稳且缓慢,价格也并未超过去年高点。在累库过程中,由于i2009维持一定幅度贴水,盘面9-1跨月价差也基本震荡运行,并没有出现明显缩窄。

  图3:日均生铁产量

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  数据来源:银河期货、Mysteel

  图4:铁矿疏港量

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  数据来源:银河期货、Mysteel

  图5:铁矿期现基差

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  数据来源:银河期货、Mysteel、Wind

  图6:铁矿9-1价差

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第二部分 铁矿供需分析

  1.供应:后期铁矿进口预计维持高位,全年进口同比增量或超7000万吨

  根据海关数据显示,今年1-6月份铁矿石进口量为5.47亿吨,同比去年上半年增加4664万吨。其中进口澳洲矿3.495亿吨,同比增加2911万吨;进口巴西矿9481万吨,同比减少372万吨;进口南非矿2478万吨,同比增加315万吨;进口印度矿2002万吨,同比增加1092万吨;进口其他来源矿5805万吨,同比增加719万吨。从环比数据来看,铁矿进口量持续走高,6月单月铁矿进口量达到1.0168亿吨,创多年同期新高。

  从淡水河谷在二季度中发布的说明来看,其仍坚持全年3.1-3.3亿吨的产量目标,但也提出3.1亿吨的产量可能性较大。二季度淡水河谷产量为6700万吨,环比一季度增加700万吨,由于二季度检修和COVID19疫情,其产量受到部分影响,其中检修大约影响210万吨,疫情影响350万吨的产量。但在二季度尾声时,即6月份,其产量达到2510万吨,折算季度产量可达到7530万吨,三季度若继续维持该生产效率,意味着三季度可以比二季度多生产800万吨铁矿。此外,要达成3.1亿吨的产量目标,其北部系统需要达到2020年2亿吨的产量,即下半年产出1.18亿吨,同比2019年增加1100万吨。进一步来看,则需要1、北部系统的Serra Norte需要将产量提升至去年下半年的产量水平;2、S11D项目顺利提产,6月份S11D项目达产9100万吨年化产量效率,若能维持该产量效率,这意味着下半年S11D项目产量可小幅超过8500万吨;3、四季度Serra Leste复产,该矿区产能在600万吨左右。另外还需要Itabira Complex能够顺利修复其产量,该矿区在一季度有检修且在二季度收到了COVID-19疫情影响了生产。最后还需要Fazendao矿区在三季度复产,但目前Fazendao开采权许可获得仍存在不确定性。按照淡水河谷的年度计划,其三四季度的产量需要达到平均每季度9100万吨左右才可满足其3.1亿吨的年度目标。巴西矿向中国发货比例维持在75%左右,则其全年向中国发货量同比增加2550万吨左右

  力拓方面,其二季度季报显示2020年上半年总共销售澳矿1.596亿吨,全年计划销售3.24-3.34亿吨。若折中考虑销量为3.29亿吨,与2019年3.27亿吨的产量相比增加200万吨左右。必和必拓方面,二季度产量为7850万吨,环比一季度7062万吨增加11%。由于日韩等地产量恢复缓慢,澳洲向中国发货比例也维持高位。今年上半年以来,澳洲向中国把货比例维持在83%-85%左右。下半年澳洲向中国发货比例维持在85%左右的水平则意味着澳矿向中国发货全年同比增幅或达2560万吨左右。

  非主流进口矿方面,在今年全年南非矿进口量同比大约增500万吨,印度矿进口量增1000万吨,其他品种矿进口量增670万吨的评估下,今年全年铁矿进口量评估在11.43亿吨左右,同比增加7280万吨左右。目前仍需等待日韩和欧洲的进一步复产,主流矿山向中国的发货比例下降进口压力或才能减轻。

  图8:澳矿进口量

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  数据来源:银河期货、海关、Mysteel

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  图9:巴西矿进口量

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  2.国产矿供应:产量持续增加,日产创新高

  我们用Mysteel调研的266家矿山样本作为统计基础,测算国产精粉产量。用该样本数据测算2019年国产精粉产量大约为2.82亿吨,全年日均产量为77.4万吨。2020年上半年以来,国产精粉日均产量不断攀升,截至7月中下旬已达到80-82万吨/日,按照该生产效率持续向后推算,全年精粉产量或2.9亿吨左右,同比2019年增产752万吨左右。下半年较上半年增产1220万吨左右。基本与前期评估一致。

  图10:全国铁矿进口量(虚线为预估量)

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  图11:全国精粉产量(虚线为预估量)

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  数据来源:银河期货、海关、Mysteel

  3.需求:长流程钢厂维持较好利润,生铁产量高位运行

  7月终端需求在季节性的影响下,表现较弱。但市场对下一个旺季的需求预期较好,故成材价格维持坚挺,长流程钢厂保持一定的利润。仅部分独立电弧炉平电时段生产出现亏损。在此情况下,钢厂的生铁产量维持高位。7月生铁产量环比6月基本持平,仅小幅下降。

  从粗钢整体需求来看,我们对下半年的需求预期并不悲观。从宏观数据表现来看,统计局发布的6月固定资产投资累计同比增速均出现明显收窄。其中房地产开发投资完成额累计增速由负转正至1.9%。6月当月房屋新开工面积同比增幅在8.86%左右。若后期房屋新开工当月同比增速能维持在7%以上,则全年新开工有望同比增加。我们认为旺季需求能维持一定强度。从中期来看,粗钢产量仍将主要通过电炉来调节,铁水在下半年平均产量仍将维持高位。但阶段性波动或存在。

  图12:247家钢厂生铁产量

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  图13:钢厂铁矿库存

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  图14:华东螺纹长流程利润

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  图15:华东热卷长流程利润

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第三部分 铁矿供需推演

  若仅考虑高炉端的铁矿供需,我们认为8月铁矿整体库存低位运行,且库销比可维持较低水平。现货价格难出现大幅下跌。而09合约在8月是交割月前的最后一个交割月,在其维持一定的贴水幅度下,较难打开下跌的空间。

  但8月是一个较为脆弱的时间段。其脆弱的根源来自三个要素,第一,钢材的整体库存仍旧位于高位,尤其是华东地区;第二,8月份仍有大量钢材钢坯进口;第三,旺季未到,终端需求恢复力度有限。若8月钢材库存去化不佳,或者钢材贸易商开始加快出货速度,钢材现货将面临压力。一旦钢价回落,长流程的利润会被继续压缩,钢厂第一步或是减少原料库存,第二步便可能减产。目前市场出现跟涨乏力的情况,但抛货行为尚未形成规模,但8月仍需小心抛压的集中出现,从而带动铁矿出现明显回落。也就是说,9月合约虽然目前仍贴水较多,但铁矿现货端矛盾已不如二季度大,其将从主动行情转向被动行情。

  策略上,在策略上,我们对09合约保持观望态度,但对01合约的估值相对偏空。可考虑多螺空矿的策略。即做多rb2105或rb2101空i2001。期权策略可考虑卖出I2009-C-850,卖出i2009-p-780的卖出宽跨式策略。

  表1:铁矿年度、季度平衡表

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  数据来源:银河期货、Wind、Mysteel、海关、统计局

  银河期货 周伟江

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